美国软着陆、美联储转向？“被打了六次脸”的市场，又“第七次相信”了
来源：华尔街见闻 葛佳明
德银分析师直言，过去两年，债券市场已经六次误判了美联储的“鸽派转向”，那么这一次“屡败屡战”的市场会押对吗？
美国持续放缓地通胀数据，仍然坚挺的美国经济，让投资者们确信，美联储已结束了其历史性的紧缩行动，并计划在明年上半年降息，美国经济“软着陆”的故事又说得通了？
上周二，通胀放缓的好消息让交易员和投资者最近一头扎进了美国国债市场，美国国债走势出现重大转折，结束了连续六个月的跌势，并推动10年期美债市场在11月份上涨了2.6%，创下自3月份以来的最大涨幅，短短几天，“命运多舛”的美债开启了“大反攻”，美债风暴平息了？
与此同时，美股市场也进入了“狂欢”，小盘股在过去一周涨超5%，创下年内第二高的单周涨幅，同时，美股三大指数本周均涨超2%，创下初夏以来最佳单周表现。
而高收益债券（垃圾债）更是在被遗忘3个月后重新进入投资者的视野，最近一周追踪高收益债券的基金吸金近110亿美元，投机狂热的情绪正在市场上蔓延。
但历史似乎在不断警告市场，现在定价“软着陆”过于乐观了，加息周期后看似能够软着陆、最终却陷入衰退的例子比比皆是。德银伦敦分行的宏观策略师Henry Allen直言，在过去两年时间里，债券市场已经六次误判了美联储的鸽派转向，那么这一次，市场会成功吗？
当前，市场对美联储即将降息的信心可能是对的，但德银也指出，将通胀率降至2%目标水平的最后阶段往往是最艰难的：
“但随着通胀开始下降，人们的争论日益转向过度紧缩的风险，以及政策是否过于具有限制性的风险，很难实时知道答案，因为货币政策的运作存在滞后性。因此，随着市场第七次为‘政策转向’定价，值得考虑的是，是否真的具备发生这种情况的条件。”
市场太乐观了？
分析师普遍认为，10月CPI、PPI低于预期这当然是好消息，但数据显然不足以证明上周小盘股上涨5.4%，甚至标普500上涨 1.9%是合理的。
一方面，在经济维持韧性的同时，又要求美联储开启降息，那通胀需要降至2%左右，这个过程显然还有很长的路要走。富达国际宏观研究负责人Salman Ahmed表示：
美联储的高利率导致经济增速明显放缓存在较长的滞后性，但从市场角度来看，这一情况的发生会快得多。
与此同时，高盛的金融状况指数（Financial Conditions Index， FCI）——衡量金融环境紧张程度的指标——持续大跌，两周就跌掉8-10月份涨幅的一半。美国正在经历除危机以外的最大规模的金融状况宽松之一。
值得注意的是，目前的金融状况与1月份相比持平，这意味着今年美联储加过的息、发表过的鹰派言论几乎全是无用之功，未来需要更多紧缩措施弥补。
深层且核心的问题或许无法解决？
而更需要注意的是，很多深层且核心的问题美联储还无法解决。
首先是经济波动性，据媒体分析，当前地缘政治冲突加剧，表明变化或许会突然发生，这很可能导致通胀加剧和债券收益率迅速波动，今年黑天鹅事件接连发生，更多地缘政治关系问题，以及政治或金融冲击完全是可能的：
这导致债券收益率持续极端波动，对股票和其他波动性资产带来严重影响。
根据ICE BofA Move指数的数据，过去一年美国国债的隐含波动性平均水平达到了互联网泡沫破裂后和2008-2009年金融危机外的最高点。
其次，从经济变化推断市场走势，经济的软着陆意味着较低的利率、较低的收益率和较高的股票价格。目前市场畅想的就是“企业盈利高速增长+美联储降息”的组合，指向美国经济将完美软着陆，但分析师认为，在通胀仍明显高于2%的情况下，美联储选择降息，经济大概率明显减速，市场对企业盈利高增速的预期就不太可能实现。
而如果经济维持韧性且企业保持高盈利，那上半年美联储就没有降息的必要，市场关于“经济持续增长+通胀下降+美联储降息”的讨论最终可能只是空谈。
美联储本身已经从最初预测的硬着陆转向预测软着陆，但软着陆仍意味着经济增速放缓，而经济的疲软可能很容易演变为衰退。
最后，分析师认为，美国长期经济前景存在不确定性。当前全球经济或许正在经历一场翻天覆地的转变：利率或许会比以前更高，而通胀也将更为频繁的出现，分析师解释道：
随着逆全球化的趋势愈演愈烈，各国将更关注自身，在这个过程中，劳动力和个人储蓄都变得更加稀缺，因此成本更高，长期来看，更高的利率是可能的。
如果人工智能能够代替一部分的劳动力且能够提高生产率，那么这也会成为各国央行提高长期利率的原因。与此抗衡地是因债务过剩造成的通缩，这使得个人和公司不太愿意贷款。
因此，或许美国经济“软着陆”的叙事会持续一段时间，分析师指出，在今年仅剩不到30个交易日的情况下，很难想象什么样的情况能够大幅削弱涨势如虹的美股和美债，但市场不要过于自满，因为在美联储真正开始降息之前，故事可能会再次发生变化——未来利率将在长时间维持高位且“经济衰退”或将发生的叙事将再次出现：
在短期内，或许最安全的做法是继续预期美股的光芒将继续，但同时要为可能出现地更有吸引力的机会做好准备。
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责任编辑：郭明煜